2018-04-23 11:02:55
4月17日，中国人民银行决定下调部分金融机构存款准备金率以置换中期借贷便利。为引导金融机构加大对小微企业的支持力度，增加银行体系资金的稳定性，优化流动性结构，中国人民银行决定，从2018年4月25日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点；同日，上述银行将各自按照“先借先还”的顺序，使用降准释放的资金偿还其所借央行的中期借贷便利（MLF）。
一、官方态度
中国人民银行有关负责人表示：降准置换中期借贷便利，稳健中性的货币政策取向保持不变。
1、此次通过降准置换中期借贷便利将如何操作？
答：此次对部分金融机构降准以及置换中期借贷便利（MLF）的操作，主要涉及大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行，这几类银行目前存款准备金率的基准档次为相对较高的17%或15%，借用MLF的机构也都在这几类银行之中。其他存款准备金率已经处在较低水平的金融机构不在此次操作范围。
具体操作分两步：
第一步，从2018年4月25日起，下调上述几类银行人民币存款准备金率1个百分点；
第二步，在降准当日，持有未到期MLF的银行，各自按照“先借先还”的顺序，用降准释放的资金偿还其所借央行的MLF，降准释放的资金略多于需要偿还的MLF。
以2018年一季度末数据估算，操作当日偿还MLF约9,000亿元，同时释放增量资金约4,000亿元，大部分增量资金释放给了城商行和非县域农商行。
2、此次通过降准置换中期借贷便利的主要考虑是什么？
答：当前，我国小微企业仍面临融资难、融资贵的问题。为了加大对小微企业的支持力度，可以通过适当降低法定存款准备金率置换一部分央行借贷资金，进一步增加银行体系资金的稳定性，优化流动性结构，同时适当释放增量资金。
具体来看：一是可以增加长期资金供应，银行资金成本将有所降低。置换MLF使商业银行付息成本有所减少，有利于降低企业融资成本。二是释放4,000亿元增量资金，增加了小微企业贷款的低成本资金来源。人民银行将要求相关金融机构把新增资金主要用于小微企业贷款投放，并适当降低小微企业融资成本，改善对小微企业的金融服务，上述要求将纳入宏观审慎评估（MPA）考核。
3、降准是否意味着货币政策取向发生改变？
答：稳健中性的货币政策取向保持不变。
此次降准释放的资金大部分用于偿还中期借贷便利，属于两种流动性调节工具的替代，而余下的小部分资金则与4月中下旬的税期形成对冲，因此，在优化流动性结构的同时，银行体系流动性的总量基本没有变化，保持中性。
同时，还要看到，中国是发展中国家，为了防范金融风险，仍需保持相对较高的存款准备金率。中国人民银行将继续实施稳健中性的货币政策，保持流动性合理稳定，引导货币信贷和社会融资规模平稳适度增长，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。
二、市场影响
1、流动性：充裕了银行流动性，降低金融机构融资成本
根据央行估算，“以2018年一季度末数据估算，操作当日偿还MLF约9,000亿元，同时释放增量资金约4,000亿元，大部分增量资金释放给了城商行和非县域农商行。” 1年期MLF利率为3.3%，而准备金成本几乎可以忽略不计。商业银行以低成本资产（法定准备金）来置换同等规模的高成本负债（MLF），间接对降低实体经济融资成本起到一定作用。
2、货币政策：降低市场对结构性货币政策工具的依赖
如前所述，央行用降准来替代MLF作为新的流动性释放方式，可能意味着逐步对逆回购和MLF等结构性货币政策工具的摒弃。事实上，当前超高的存款准备金率，是过去对冲外汇占款大幅增长的结果，而目前人民币已经主要由市场决定，结售汇大致平衡，外汇占款在0附近波动，高存准率的历史使命早已完成。
重新把准备金工具放回到货币政策日常工具箱中，代表着央行将为金融机构提供更低成本的资金，同时给金融机构更加稳定的流动性预期。当然，如央行所述，这并不意味着货币政策方向的转向。在MPA发挥作用的情况下，释放成本更低、期限更长的资金给商业银行，对金融支持实体经济有着更为重要的意义。
3、债券市场：负债成本降低，叠加流动性预期稳定，债市将持续走牛
从本次央行的解读看，增量资金主要流向中小银行，这将有助于资金链条底端的中小银行获得低价资金，改善资金市场的微观结构，降低资金波动。因此，短端资金波动性降低、叠加机构流动性预期稳定，金融机构配置盘将进一步增加利率债配置，推动利率债中枢持续下降。预计今年年底前，债券收益率或将回到2016年的水平。
4、票据市场：利率下行空间仍存
在外需走弱和内需控杠杆的双重作用下，今年以来整体融资需求偏弱。一季度社融和信贷数据也表明开票余额和票据融资量下降，央行此次降准助力小微企业融资也从侧面反映出实体融资需求的走软。即便近期票据市场利率已经从高位下行了近60BP，融资需求走弱叠加银行负债成本降低的背景下，未来票据利率下行空间仍存。
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